昨日，氧化铝加权指数盘中创出历史新高4368元/吨，但并未站稳高位，随后出现回落，因而投资者对氧化铝后期走势不合加大。有市集东说念主士以为，四季度的基本面守旧显默契疲态，国产矿石虽处于冷静的还原之中，但自8月以来，氧化铝自身已终结供需均衡，即便部分国产氧化铝产能仍未能实足开释，氧化铝也并不紧缺。过问11月后，电解铝行业步入季节性减产期，这将导致氧化铝面对由需求缩减导致的供应过剩窘境，标记着基本面出现转换。

供需面转换点渐行渐近

陈怡

　　三季度有色金属板块阅历了一轮较为权贵的调养，但即便过程调养，有色金属的价钱相较于岁首仍然保管在一个相对较高的水平。从岁首于今的收益率角度来看，有色金属板块依然权贵最初于其他板块。

　　1.影响身分角落变化

艳母快播

　　在有色金属边界，本年发挥隆起的品种有一个权贵的共同点：原料端（矿端资源）较为紧缺，最为紧缺的品种非铝土矿莫属，这也导致本年氧化铝走出了上升行情，从岁首的3354元/吨涨至当今的4300元/吨一线，涨幅高达28.2%，遥遥最初于有色板块。

　　铝土矿的紧缺问题早在旧年11月底就有所体现。其时，几内亚的油气库爆炸及随后的歇工事件与国内矿石受突发事件影响而停产，共同导致了表里矿源的双重停摆，从而鼓动从旧年11月于今的氧化铝强势行情。氧化铝价钱的攀升，进一步增多了电解铝的出产资本。这个资本传导链条是铝土矿价钱上升带动了氧化铝价钱上升，最终影响到电解铝资本，是以这一轮行情中电解铝天然发挥强势，但照旧略逊氧化铝一筹。

　　8月我国铝土矿的总供给为2063.47万吨，同比大增19.78%，进一步拆分数据不错发现，入口量占据了75%的份额，而国内产量仅占25%。从入口量数据上分析，外矿供应目下并不弥留。因为5—10月，几内亚（我国最大的铝土矿入口国）过问雨季，频繁会影响当地矿石的开采与发运。但是，与往年季节性身分导致的入口量环比下落不同，本年入口量反而捏续增多，同比增34.22%，环比增3.6%。现时，制约下贱氧化铝产能的主要身分是国产矿石的供应不及。国产矿石产量仍处于近5年同期的最低水平，之前关停的矿山由于审批手续繁琐，尚未再行开启。由于国表里矿石的铝硅比存在各异，冶真金不怕火两种矿石的工艺也不尽相通。粗略使用入口矿石的产线，在现时高价水平下已作念到应开尽开，而使用国产矿石的产线，由于难以购得安妥的矿石，只可尝试使用入口矿石进行掺配，但无法进行大范围替代。因此，外矿的价钱也随之捏续攀升。对于内矿，天然有购买需求，但供应费劲难以购得，内矿不及径直意味着一部分国内产线的产能恒久受限。

　　咱们留心到，尽管8月矿石的总供应量呈现加快上升趋势，但在骨子出产中，8月氧化铝产量刚好粗略娇傲下贱电解铝的需求。目下，氧化铝的利润依然十分可不雅，若放置2021年能耗双控的特殊身分，当今的利润水平已达到了积年来的高点。在这种利润水平下，氧化铝的运行产能也无法大幅升迁，主如果国内铝土矿的产量尚未还原到旧年11月减产之前的水平（还存在约50万吨的产量差距）。此外，推敲到四季度环保防守趋严，以及来岁一季度春节假期的身分，内矿的连忙还原显得颇为辛苦。

　　国内氧化铝资源不够的同期，国外氧化铝也无法变成灵验补充。澳大利亚的部分氧化铝工场岁首晓谕遥远性减产，这一变故径直导致各人范围内约220万吨的产能缺口，也连忙推高了国外氧化铝市集的价钱，我国氧化铝价钱亦不行幸免地受到了遭殃，呈现出奴婢上升的趋势。即便暂时忽略各项入口资自己分，单从利润角度来看，现时的利润空间也迫临零，不具备大范围入口氧化铝的条目。

　　如果需求不好，那么缺矿的问题不至于这样昭彰。从现时国内电解铝的利润情景来看，尽管利润空间有所松开，但仍保管在2000元/吨。尽管这一收益率相较于氧化铝行业略显失神，但对铝厂而言，重启电解槽的资本极为文雅，因此，现时利润尚算可不雅，铝厂不会推敲主动减产的问题。从现时国内电解铝的运行产能来看，从5月启动爬坡，到8月摆布产能照旧达到并将保管在年内最大值。掂量四季度，产能的变动除了泛泛的勾引磨砺外，还需非凡缓和云南地区将在11月步入枯水期。受“让电于民”计谋的影响，届时云南地区的电解铝产能将出现110万~120万吨的缩减，况兼这一产能减少的趋势将一直延续至来岁的5月，直至云南地区再次过问丰水期。因此，不错料思的是，后续电解铝的产能将呈现只减不增的态势。通过对除中国外各人电解铝产量增速的紧密测算，咱们不错发现，其增速基本上接近于零。在现时国外制裁俄铝的配景下，泰西国度积极寻求新的铝锭起首以替代俄铝，因此，他们更不行能有过剩的铝锭供应给我国。而通过咱们对国外的拟建电解铝项指标排查，本年并不会有新的产能投放，2025年也仅有约51万吨的新增产能开释，这一数字仅为预估值，存在一定的不细则性。而我国行为各人电解铝的主要出产国（产量占据了各人总产量的约60%），这一数据意味着我国在现时国际铝市集的神志下，除了经受可能廉价流入的俄铝以外，基本上只可依靠自身的电解铝出产来娇傲下贱的隆盛需求。

　　2.后市掂量以及逻辑清野 裸舞

　　对于氧化铝将来市集的走势，不错按照基本面与逻辑的转动概述为以下两个策略：

　　1.单边策略。氧化铝市集单边行情方面，四季度的基本面守旧显默契疲态。跟着几内亚雨季的终结，掂量10月起入口矿石量将捏续增多，在开脱底本就不甚昭彰的季节性效应后，将为市集带来更多的原料供应。与此同期，国产矿石虽处于冷静的还原之中，但自8月以来，氧化铝自身已终结供需均衡，即现时矿石供应量所产出的氧化铝足以娇傲下贱电解铝的隆盛需求，即便部分国产氧化铝产能仍未能实足开释，氧化铝目下的供应也不紧缺。但是，过问11月后，电解铝行业步入季节性减产期，这将导致氧化铝面对由需求缩减而导致的供应过剩窘境，标记着基本面出现转换。因此，四季度对氧化铝而言，单边作念空或成为可行之选，而下方守旧位可暂定于3500~3600元/吨。此价位仓单成交活跃，反应出生意商与下贱铝厂对其价钱的高度招供。

　　2.品种间设立。在铝产业链的布局中，氧化铝与电解铝行为两大中枢品种，其互相称置策略显得尤为紧要。从品种间设立的角度来看，鉴于现时氧化铝利润率过高，氧化铝售价4000元/吨，利润能达到1000元/吨，利润率25%，而电解铝的利润率相对较低，电解铝售价20000元/吨，但利润仅为2000元/吨，利润率10%，可尝试作念多电解铝利润（作念空氧化铝、作念多电解铝）的策略，捕捉产业链里面利润再行分派的趋势。至于电解铝，从单边来看，本年四季度价钱朝上的概率比向下的概率要大。从基本面上看，电解铝供应端将于11月减产，而市集无数预期我国将在四季度推出更强有劲的财政计谋，基本面与宏不雅双利好将为铝价提供上行能源。在未见昭彰利空的基本面配景下，铝价有望波及22500~22300元/吨的高位。（作家单元：国海良时间货）

多头上风有所增强

闾振兴

　　昨日，国内氧化铝期货2411合约呈现放量增仓上升的走势，盘中最高上冲至4427元/吨，收盘时上升2.32%，至4370元/吨。氧化铝期货2411合约增仓8889手，至76312手，增幅达13.18%。

　　来去所公布的多空捏仓名次榜前20席位数据夸耀，多头盘算推算增仓数目进步空头盘算推算增仓数目，导致净多头寸小幅增长至6354手。

　　具体来看，多头前20席位中，增捏多单的席位有16家。其中，增捏数目进步500手的有6家，分离为国泰君安期货席位、东证期货席位、方正中期期货席位、中泰期货席位、国投安信期货席位和宝城期货席位，分离大幅增多795手、911手、875手、533手、682手和723手。另外，增捏数目介于100手至500手的有7家，分离为永安期货席位、中信期货席位、瑞达期货席位、华闻期货席位、中信建投期货席位、东海期货席位和新湖期货席位，分离增多127手、160手、420手、424手、488手、102手和211手。其余3家席位增捏数目不及100手。

　　图为氧化铝期货2411合约多空前20席位捏仓变化

　　空头前20席位中，增捏空单的席位有13家。其中，增捏数目进步500手的有3家，分离为东方钞票期货席位、中信建投期货席位和徽商期货席位，分离大幅增多980手、501手和546手。另外，增捏数目介于100手至500手的有7家，分离为华泰期货席位、建信期货席位、东亚期货席位、祯祥期货席位、星河期货席位、华安期货席位和国信期货席位，分离增多369手、106手、138手、227手、352手、281手和109手。其余3家席位增捏数目不及100手。

　　值得留心的是，当日多空名次榜前20席位中，有1家进行多翻空操作。数据夸耀，华泰期货席位在减捏197手多单的同期增捏369手空单，标明上述席位对氧化铝继续上升信心不及，反手布局空单。

　　而遴荐空翻多操作的席位则有4家。国泰君安期货席位在减捏203手空单的同期增捏795手多单，中信期货席位在减捏435手空单的同期增捏127手多单，东证期货席位在减捏213手空单的同期增捏911手多单，永安期货席位在减捏31手空单的同期增捏127手多单，标明上述席位看好后市氧化铝走势。

　　综上，氧化铝期货2411合约捏仓多空名次榜前20席位中，多头盘算推算增仓数目进步空头盘算推算增仓数目，导致净多头寸小幅增长至6354手。同期空翻多席位数进步多翻空席位数，标明多头上风有所增强。掂量后市氧化铝期货2411合约或保管颠簸偏强的走势。（作家期货投资考虑从业文凭编号Z0018163）

分析东说念主士：缓和表里矿石供给还原情况

记者郑泉

　　近期，氧化铝期货价钱保管强势，即便有色板块集体出现调养，氧化铝也奇珍异宝。现货价钱更是涨势迅猛。

　　“9月以来，国内氧化铝再度上升，中枢身分主要在供需面上，需求增多而供应增量未几，费劲情景有所加重，现货市集成交活跃度上升，带动盘面价钱上升。”中泰期货有色金属分析师彭定桂对期货日报记者说。

　　方正中期期货有色金属分析师胡彬告诉记者，从基本面情况来看，氧化铝供应端偏紧是盘面的最强助推力。天然岁首掂量下半年复产的氧化铝产能已有部分复产，但还有因矿石供应不及、勾引磨砺等问题停产的产能。把柄机构统计数据，抑止9月底，中国氧化铝总建成产能为10280万吨，开工产能为8845万吨，开工率为86.04%。过问四季度后，朔方地区将过问供暖季，届时氧化铝产能还将面对环保问题等进修。

　　事实上，矿石供应弥留导致氧化铝呈现“挤牙膏”式增产。中州期货有色金属分析师杨朝舜分析称，抑止10月4日，氧化铝运行产能8650万吨，而7—9月氧化铝平均运行产能8570万吨，增产并不昭彰。三季度电解铝运行产能保管高位，抑止9月底，电解铝运行产能4351万吨，铝厂对氧化铝需求保捏隆盛态势。抑止10月4日，电解铝厂内氧化铝库存283.7万吨，较旧年同期下落9%，铝厂有较强的补库需求，这导致氧化铝现货价钱节节走高。抑止9月底，氧化铝现货平均价钱4361元/吨，较二季末进一步上升9.8%。

　　记者了解到，近期国内氧化铝开工保捏平稳，高利润并未带来昭彰增量。彭定桂示意，国表里多个氧化铝技俩进展渐渐明晰，国内山东魏桥400万吨搬迁技俩首批100万吨启动投料，中铝华昇新材料二期200万吨技俩年内有望启动投产，印尼曼帕瓦（Mempawah）氧化铝厂100万吨9月底投产，但上述产能从投产到产出仍有荒谬长的工夫。

　　“此外，国外氧化铝供应相同弥留，本年国内氧化铝从净入口转向净出口，进一步加重氧化铝供应偏紧场面。”杨朝舜补充说，1—3月我国氧化铝净入口量52.57万吨，4—8月我国氧化铝转向净出口36.44万吨。抑止9月底，氧化铝入口耗损已进步600元/吨。

　　比拟而言，需求端的增量来得更为遑急。据彭定桂先容，西北铝厂冬储补货和新增及复产产能带动氧化铝需求的增多，加重现时供应费劲的矛盾。新疆信发准东55万吨技俩10月启动投产，贵州安顺中泰鑫博13.3万吨9月启动复产，以及贵州双元、内蒙古华云三期、四川启明星等铝厂近期投产也对氧化铝产生捏续需求。

　　“本年以来，电解铝产能复产以及新投产能一皆胜仗达产，目下寰宇电解铝在产产能达到历史高位。且由于丰水期来水量大，蓄水水位高，水电供应足够，云南地区掂量枯水期不会适度电解铝企业用电。因此，其对氧化铝的需求将在四季度保管高位。”胡彬示意，氧化铝口岸库存从二季度启动就捏续下落，过问三季度后也保管底部运行。在需求强盛而供给受限的前提下，掂量四季度库存还将保管较低水平。

　　掂量四季度，胡彬以为，氧化铝供给端依然面对诸多扰动，而需求端则相对比较细则，因此其价钱也恒久发挥较强。掂量四季度氧化铝盘面价钱将颠簸走强，全体运行在4000～4500元/吨之间。

　　在彭定桂看来，四季度氧化铝和矿石出产受环保影响容易出现减产、压产情况，近期贵州、河南等地因环保压力，露天矿减产、停产情景有所增多，四季度氧化铝供应偏费劲情景改善空间不大，以至存在供应风险，掂量氧化铝价钱仍然是易涨难跌的状态。

　　“过问冬季后朔方地区矿山或难有复产动作，而四季度铝土矿仍受几内亚雨季影响，因此掂量原料供应偏紧的场面难以缓解，重叠磨砺等身分，四季度氧化铝产能或易减难增。”杨朝舜指示，基准预期是四季度氧化铝仍保管供需偏紧场面，需要缓和四季度后半段电解铝是否故惟恐减产清野 裸舞，以及国表里矿石供应的还原情况。